财联社6月12日讯（记者 闫军）今年A股、港股市场迎来反弹，从行业板块而言，医药似乎并没有太多起色，截至6月7日，A股医药指数跌幅近10%，恒生医疗保健指数和生物科技年内跌幅均超过20%。
拉长时间周期来看，近三年以来，A股医药指数跌幅近40%，深度回调了三年，对于持有人而言，如果是高位进入市场，当前回本仍是问题；对于医药基金经理而言，投资之路无疑是在荆棘中翻石头，难度可想而知。
往好的方向想，医药行业估值水平处于历史相对低位，当下布局的胜率可能较高，但是问题也在于，何时反弹？
“客观来讲，A股医药大的行业指数已相对失真了，当下有效的投资在于把成长性因子找出来，从子行业里去选择个股。”近日，平安基金医药基金经理周思聪接受财联社记者专访时表示，医药投资很特殊，板块走势与大盘走势相关性较低，反而受政策影响大，医药自身政策周期带来的情绪周期，“当政策不支持时，一些子行业神仙难救，那就要避开投资。”
率先反弹、反弹力度大的进攻型选手
在总体上涨的市场中投资相对是容易的，选择ETF等指数就可以，但是在波动大的市场中，主动管理基金经理才能更体现价值。市场关注周思聪，在于她是市场上为数不多的医药投资领域进攻型选手。
从业15年，投资超过10年，她在长盛管理的两只基金在2020-2022年三年间收益率均超过40%；在近三年医药行业单边下跌中的行情中，每年都有1-2个阶段利用医药板块阶段性的行情创造净值的大幅度反弹，基金规模也在接任期内得到较好的增长。来到平安基金后，周思聪在2023年11月开始接手平安医疗健康、平安核心优势两只产品。
以子行业为切入点，是周思聪投资方法论。在她看来，资本市场最有效的因子永远是成长性因子，因此做投资首要的任务就是要站在高景气的赛道上。只有在高景气度的赛道上，选到好的投资标的的可能性才更高。
在选择好子行业之后，就是选择好公司，要尽可能从上下游、产业相关性等角度挖掘产业链中的优质公司，充分分享高景气度行业的红利及外溢性。“尽可能多地把个股选出来，提高胜率。”周思聪的特点在于，选股范围要广，但是持股却要集中，她中长期持仓一般不会超过20只，行业快速增长并且还处于生命周期的早期是她长期持股的两大标准。
在交易层面，不碰看不懂的行业与公司，周思聪只在自己的能力圈范围内做投资，选择自己能够深度理解的投资标的，通过集中持股和中长期持股获得持续性收益。
在A股投资需要一颗大心脏，面对较大的波动如何应对？考验着基金经理。周思聪表示，自己通常都是借助市场波动检验和反思自己对于持仓个股的理解。“如果是市场情绪的波动、季度业绩的波动，咬咬牙也就过去了。”但是如果遇到杀估值就要引起警惕，如果投资的逻辑破了，一定会及时处理。
选股大原则：避开向下政策周期，寻找向上产品周期
“医药子行业和标的众多，既有科技属性的子行业，也有消费属性的子行业，这些子行业更有可能出现轮动效应。”周思聪表示，“东方不亮西方亮”，近年来，医药行业虽然没有主线级别的行情，但是从不缺乏热门的投资主题，比如去年的减肥药、阿尔兹海默症药，今年的基因变异等热点，都提供了丰富的投资机会。
对于如何选择投资的标的与子行业，在周思聪看来，医药投资也并不复杂，需要把握两大周期主线：
一是避开向下的政策周期。医药行业的供需相对独立，大多数情况下，医药板块的走势与市场大盘的关联度不大，与行业政策变化带来的情绪周期波动高度相关。比如2022年6月，创新药谈判简易续约规则的出台，为医药行业的发展带来了重要的转折点。这一文件的出台，使得药品价格因素得以稳定和可测，为创新药的发展提供了有力的政策支持。同时，随着医保支付上限的打开，创新药的市场空间得到了进一步的拓展。
二是要寻找向上的产品周期。产品周期的变化是医药行业发展的重要驱动力。企业因具备独特优势而获得细分市场，有获取利益的基础。同时，医药行业刚性需求旺盛，其子行业、个股的走势与自身产品周期高度相关。
周思聪表示，复盘大多数成功药企，其崛起之路都可追溯到1-2款大单品，能够为公司带来充足的现金流，从而穿越周期；而估值稳定的大药企也往往因为新产品带来估值的阶段性跃升。
创新药行业或处于“近在眼前的大级别行情”，出海是契机
截至一季度末主动型基金医药持仓占比较四季度减少4%达到11.6%，扣除医药基金的持仓，主动基金医药持仓降低2%，达到6%，双双跌倒历史底部。
资金逃离板块，医药行业的估值又杀回了绝对估值和相对估值的底部，机构持仓经历反弹之后的下杀以及CXO带来的恐慌式卖出又回到低位。
站在当下的时间节点，如何看待医药板块的投资？又有哪些子行业的机会？周思聪给出的答案是：创新药。
回到她的两条选股原则上，政策的支持是看好创新药的先决条件，今年3月加快创新药发展也写入政府工作报告，近期各地医保局出台较多鼓励创新药发展的政策，北京市政府发布《北京市加快医药健康协同创新行动计划（2024-2026年）》；广州市医保局发布《广州医保支持创新医药发展若干措施》等，各地对于创新药在临床研究及应用、审评审批、支付渠道等方面作出了相当多的政策支持。这些政策如能有效落地，有望提高创新药的回报率，提振产业投资热情。
创新药产业同样具备优势和市场潜力。随着人类疾病图谱的变迁，国产创新药越来越多地参与国际分工；创新药行业自身的技术迭代给了国产创新药企业弯道超车的机会。近两年，可以看到越来越多产品实现了海外销售和海外授权，国产创新药企业的实力和之前几年不可同日而语，国产改良型新药在全球市场崛起。
“中国已成为全球创新药的重要发展源头之一，每三款创新药中就有一款来自中国。”周思聪表示，中国创新药全球地位在提升，随着在临床研究方面的投入和产出持续增长，新药的临床试验数量和质量均有所提升。
此外，医药反腐政策实施有助于简化医药行业的商业环境，打破原有的利益链条，为创新药企业创造更加公平的竞争环境，降低创新药企业的营销成本，提高市场竞争力。
周思聪认为，得益于密集的信息披露期、临床试验数据的读出预期以及产品获批周期的到来，创新药行业当前或处于“近在眼前的大级别行情”阶段。今年一季度创新药上市公司超过八成公司业绩报喜，随着二季度进入信息披露密集期，创新药领域迎来重要窗口期。尤其是双抗和K药的临床试验结果读出，取得阳性结果，是中国创新药的巨大成功。
在创新药的投资机会中，周思聪尤为看好商业化和出海两条主线。在商业化方面，寻找已经实现商业化并且产品具有较大市场潜力的企业，这些企业有望能够实现自主供血，降低对于资本市场投融资的依赖度，随着业绩持续兑现，市场表现有望不断走高。
同时，她尤为关注出海主线，在创新药出海上，国内企业已经取得相当不错的成绩。2023年，国产新药海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，授权或合作项目数量接近100个，中国创新药企对外授权首次超过海外新药引进，国产创新药行业出海成为新常态。
“疾病图谱迁移使国产创新药更多更深参与国际分工，在癌症、自免、慢性病等诸多领域，中国创新药企越来越深入地参与到生物医药领域新的国际分工中。”周思聪认为，在FDA审批标准逐步明确之后，具有临床价值和壁垒的创新药和企业有望走出国门，加入全球化竞争，探索自主定价市场。
诚然，医药出海也面临一定的分歧与不确定性，比如美国的制裁。但在周思聪来看，中美医药市场不会脱钩，中国市场作为全球第二大医药市场，对跨国药企至关重要，CXO业务虽涉及代加工费，但创新药对外授权涉及的是外方资产，不太可能受到制裁。
周思聪表示，中国药企拥有工程师红利、病人红利和病种红利，这些为弯道超车提供了基础。随着中国药物上市速度加快，与国际药物上市时间差距逐渐缩小。此外，改良型新药成为新的治疗标准，中国创新药也迎来了转型机遇。
来源：财联社
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